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合并狂潮的风险和戏剧性–我们可以从经验中学到吗?

2015年7月13日发布| 黛安·波丝卡(Diane Borska)

合并狂

更新:强大的分析方法可以为高管提供 市场见解 关于行业趋势。该博客先前由Fuld + Company全球负责人Diane Borska撰写,内容涉及并购,这表明了对行业的深刻理解和出色执行分析的能力

在首次宣布Aetna – Humana交易近18个月后,一位联邦法官裁定该交易将违反反托拉斯法。结果,几乎可以肯定该交易不会继续进行,分析师认为,涉及Anthem和Cigna的另一项重大行业交易的完成也处于危险之中。观察另一行业具有健康保险公司特征的并购活动的相似性,可以使我们及早认识到这些交易将面临的风险,并得出结论,行业合并的步伐可能很慢并且面临相当大的挑战。

宣布收购安泰保险 竞争对手Humana的出现,为我引发了一场似曾相识的时刻。我回到了我作为公用事业行业分析师的那段日子,回顾了从1990年代中期开始取代行业的“合并动力”。在近期和预期的监管变化,不断增长的资本投资要求以及股东收益增长预期的共同推动下,并购狂潮席卷了整个行业。在1995年至2005年的十年中,有超过50家投资者拥有的公用事业公司合并,其中大部分(如果不是全部)都基于这样的观念:“Bigger is Better.”

考虑到医疗支付方完成和即将进行的一系列合并,我可以’无法帮助您,但请您了解相似之处,并想知道是否可以从公用事业经验中汲取一些重要的教训。我发现与M相关的动态,风险和问题之间存在许多相似之处&这两个领域的活动,其中最重要的一个就是基本信念,即规模(通常是范围)不仅是生存之道,而且是应对不断变化的市场条件而蓬勃发展的方式。但是,也许不仅由于联邦政府的程度,而且由于这两个行业的公司都必须应对的州,法规和监督的程度,M&一笔交易经常被各种动乱,混乱和异常风险所困扰,导致他们无法实现预期的结果。

捕食者和被捕者的高级公司戏剧

在我看来,这些“行业整合”动机的交易通常涉及高公司风气和第11个小时的董事会决策。有时候只是’弄清谁是掠夺者(我是说收购者)是谁,谁将成为猎物(被收购者),因此,公司首席执行官几乎会与投资银行家争吵,直到交易完成。有关Humana交易的背景就是一个很好的例子。

根据各种新闻报道,UnitedHealth Group,Cigna和Anthem属于有兴趣收购Humana的公司之一,由于其庞大的多州Medicare Advantage优势,它们显然是理想的猎物 注册。据报道,即使面对Anthem的出价,信诺(Cigna)对收购Humana特别感兴趣。 Anthem上个月公开了其对信诺(Cigna)的竞标。但是新闻报道显示,信诺高管仍在询问与Humana达成交易的时间,该交易要在宣布安泰保险协议之前不到24小时。 Humana的董事会显然面临着决斗的要约,因此必须决定Cigna是否真的有兴趣收购Humana,或者他们是否只是想利用替代交易的前景作为与Anthem谈判的杠杆。为了使这种情况更加曲折,新闻报道称,联合健康集团已经与安泰本身进行了可能的合并。 Aetna显然拒绝考虑这一报价,并继续进行Humana交易,直到有关分手费的最后一分钟争议出现之前,该交易已接近完成。

虽然这些最后一刻的阴谋似乎像是在校园里摔跤,但实用程序M中有许多类似的故事&编年史。立即想到的一种独特情况是杜克能源公司(Duke 能源)发生的事情’收购Progress 能源。 2012年7月,杜克能源董事会刚刚投票批准了对Progress 能源的收购,并达成协议,同意Progress 能源的首席执行官Bill Johnson将成为新合并公司的CEO。杜克能源’公司CEO,标志性的吉姆·罗杰斯,在担任执行主席,朝着自己期待已久的退休的第一步是投票。出于尚未完全解释的原因,杜克能源局董事会在两小时后重新考虑了投票,驱逐了约翰逊担任首席执行官,并重新任命了罗杰斯。指控很快浮出水面,杜克大学“suckered”通过暗示他们的首席执行官将成为新公司的首席执行官的前景来推进合并交易。

谁知道真正发生了什么?关键是医疗保健支付者的高管需要系好安全带。这次旅程即将变得坎bump。

合并狂潮| Aetna Humana

首先是公告,然后是监管障碍

除了高管和董事会的竞争之外,医疗保健付款人的合并还面临着不确定,风险和耗时的监管审批程序的前景。就像投资者拥有的公用事业交易一样,这些交易必须经过多个联邦机构的批准。就Aetna和Humana而言,该交易的结构显然需要证券交易委员会,联邦贸易委员会和司法部进行审查和批准。 FTC和DOJ的查询重点将再次是市场力量和反竞争,这与公用事业行业一样。

但是,这还不是监管过程的终点。该交易将在州保险专员一级面临同样的审查,并且’每个州完全有可能有自己的标准来评估市场支配力问题(垄断和垄断),以及对消费者的潜在伤害,从而造成一个复杂而漫长的过程。相比之下,2000年初典型的投资者拥有的公用事业交易’如果有的话,整个年份需要12到18个月才能关闭。回顾2005年12月,位于巴尔的摩的Constellation 能源宣布了一项与FPL Group合并的计划。经过数月的监管审查,马里兰州的监管者和立法者卷入了关于公用事业费提高和对消费者的潜在伤害的争执中,导致当事方在几个月后的艰苦奋斗中取消了合并。作为这个故事的后记,Constellation在2012年5月成功完成了与邻居Exelon的合并。通过监管协商,Constellation客户从其账单中获得了100美元的信用额度。

据彭博社报道,为了解决市场支配权问题,Aetna-Humana可能不得不大幅剥离其Medicare Advantage业务。 ACA及其对医疗保健产品市场的影响在产品定义以及各种联邦和州机构评估它们的方式方面产生了一些重大不确定性。在公用事业领域,在出现市场支配力担忧的州,有许多资产剥离或业务重组的案例。但是,在做出让步后,我们必须谨记,交易对双方股东乃至最终对消费者的利益可能会变得相当稀薄。小号&P已经对Aetna-Humana交易进行了评估,称尽管合并后的实体将受益于规模,规模和多样性的改善,但“交易可能是一个漫长的过程,涉及潜在的高度交易风险和监管审查。 ”面对这种风险,医疗保健行业的观察者和参与者应牢记两点:

  1. 可能有许多失败的交易。有时,在漫长的监管审批过程中,其他参与者进入竞争,交易被打乱。我认为,考虑到这里的动态,那肯定有一定的潜力。
  2. 进行敌意收购可能非常困难,即使并非不可能,这意味着玩家之间持续的角力将持续一段时间。

总体而言,当尘埃落定时,我们完全不确定在医疗支付方领域是否会看到重大合并。很难达成这些交易。

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